行業(yè)回顧:遭遇寒冬,躑躅前行.

　　跌跌不休,墊底末位:年初至今,紡織服裝板塊跌幅一直據(jù)所有板塊之尾,尤其是下半年以來,更是加速下跌,截止12 月3 日6 個月的漲跌幅(總市值加權(quán)平均)達-32.1%;雖然經(jīng)過此番反彈行情的拉動,但截止12 月25 日6 個月的漲跌幅(總市值加權(quán)平均)仍達-20.1%,繼續(xù)墊底末位。

　　估值下移,溢價收窄:自去年下半年以來,行業(yè)估值水平持續(xù)下移,目前紡織服裝整體PE 18.2 倍、PB 2.1 倍,其中PE 相對全部A 股的溢價率為1.5 倍,與近五年的歷史平均溢價率持平。

　　多重因素疊加,造就疲軟行情:我們認為主要受以下因素的疊加影響,導(dǎo)致市場擔(dān)憂其業(yè)績的持續(xù)性:一是,終端消費持續(xù)低迷,但產(chǎn)品售價偏高;二是行業(yè)經(jīng)濟減速,業(yè)績普呈下降;三是高庫存壓力凸顯,使經(jīng)銷商對2013 年訂貨更為謹慎,導(dǎo)致2013 年春夏訂貨會數(shù)據(jù)較差。

行業(yè)展望:基礎(chǔ)薄弱,回暖有勢.

　　出口形勢依然嚴峻:雖然2012 年11 月我國紡織服裝出口增速負重轉(zhuǎn)正稍有鞏固,亦為我國紡織服裝出口回暖透露一絲積極跡象,但全球微弱經(jīng)濟增長仍制約出口,外部市場對行業(yè)的正向驅(qū)動支撐作用力將繼續(xù)減弱。2013 年我國紡織服裝在國際市場上的外部需求仍具有較大的不確定性,出口壓力依舊延續(xù)。

　　成本要素持續(xù)上升:自去年四季度以來,內(nèi)外棉價價差不斷拉大,目前價差達5567 元/噸,較年初擴大79.9%,我們預(yù)計2013 年將延續(xù)該趨勢:一方面,國內(nèi)棉價在收儲政策的帶動下保持穩(wěn)步上漲態(tài)勢,加上配額限制使很多廠商寧可支付40%的稅來進口棉花,亦使得巨大內(nèi)外價差難以回歸;另一方面,國際棉花價格受制于供過于求和中國拋儲壓力或限制進口,國際棉花價格存在下跌壓力。

　　代工產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢減退:全球服裝代工利益鏈正從中國轉(zhuǎn)向更具有成本優(yōu)勢的越南等東南亞國家,預(yù)計隨著原料成本、勞動力成本的不斷上漲,將有更多的OEM 撤離中國,訂單轉(zhuǎn)移亦將逼迫紡織服裝企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級。

　　內(nèi)銷增速有望繼續(xù)回升:服裝銷售數(shù)據(jù)于三季度末開始企穩(wěn)并略有回升,全國百家重點商業(yè)服裝零售額和零售量數(shù)據(jù)反映,10月、11 月受同期低數(shù)較低及商場加大促銷力度的共同作用和影響,終端消費增速同比和環(huán)比均有所回升;而且,消費者信心指數(shù)亦由9 月份開始擺脫低迷轉(zhuǎn)向回升。我們判斷,2012 年四季度增速及2013 年一季度,內(nèi)銷增速回升趨勢有望持續(xù)。

　　網(wǎng)購市場強勢崛起:服裝網(wǎng)購市場交易規(guī)模2011 年占限額以上批零企業(yè)服裝零售額比約36%,2012 年占比升至約57%;2012年服裝網(wǎng)購市場交易規(guī)模3188.8 億元,增長55.6%,為網(wǎng)購第一大品類。我們判斷,2013 年網(wǎng)購仍延續(xù)迅猛發(fā)展態(tài)勢,而網(wǎng)購消費模式亦為服裝家紡內(nèi)銷提供新的渠道和途徑。

投資策略:筑底趨穩(wěn),復(fù)蘇尚待.

　　紡織制造:展望2013 年,紡織行業(yè)仍將面臨內(nèi)外棉價倒掛、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、出口形勢嚴峻、政策紅利減弱以及人民幣升值、勞動力成本上升的困境,短期內(nèi)難有明確的驅(qū)動因素支撐行業(yè)回暖,判斷行業(yè)整體效益增速依然維持低位,業(yè)績拐點出現(xiàn)仍需等待。投資選擇上,雖然行業(yè)整體機會不大,但產(chǎn)業(yè)壁壘相對較高、經(jīng)營壓力相對較小的部分子行業(yè)龍頭公司值得關(guān)注,如魯泰A、中銀絨業(yè)、偉星股份、華孚色紡。

　　服裝家紡:預(yù)計2013 年服裝家紡行業(yè)的盈利增速將緩慢回升,下半年增長將好于上半年;同時,高庫存危機也促使企業(yè)由粗放外延發(fā)展轉(zhuǎn)向精細內(nèi)生增長的變革,從單純依靠擴大規(guī)模和銷量增加轉(zhuǎn)到提升品牌附加值及店效,內(nèi)生提升過程或?qū)⒂绊懚唐诶麧?但將會提升業(yè)績增長的持續(xù)性。從中長期來看,新型城鎮(zhèn)化進程將創(chuàng)造消費需求,推動服裝家紡行業(yè)再次騰飛。我們的投資主線落在兩個方面:一是,目前規(guī)模尚小,品牌正處擴張期,業(yè)績成長確定性較強的公司;二是,渠道質(zhì)量提升,已由單純依靠規(guī)模擴大及提價拉動業(yè)績增長,過渡到精細化管理和內(nèi)生增長提升業(yè)績增長的持續(xù)性。建議布局搜于特、卡奴迪路、朗姿股份、探路者、七匹狼、九牧王、奧康國際和富安娜。

　　風(fēng)險因素:消費持續(xù)低迷、庫存改善不力、經(jīng)營成本攀升等。

[稿源：第一創(chuàng)業(yè)]
[編輯：廣州市時尚藝術(shù)職業(yè)培訓(xùn)學(xué)校]